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下有保底,上不封顶——可转换债券简介

     发布时间:2013-05-02     阅读次数:
下有保底,上不封顶——可转换债券简介
 
       投资者总是希望有这样一种产品,下跌空间有限,上涨空间无限,这样持有就很安心,也能获得不错的收益。实际上,现在的市场上就有这么一类产品,它们的名字叫做可转换债券。
       可转换债券是一种混合型金融衍生产品,投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体。在股市处于上升的通道时,可转债主要以股性为主,上涨空间可与正股相媲美;股市处于下跌时,其债性表现突出。由于证监会对可转债的发行申请有较为严格的要求,目前市场上仅有20余只可转债,且发行企业均为资质较好的企业,这就保证了即使市场再弱,有债性保护的可转债跌到一定位置就能“见底”。
一、下有保底
       可转债的保底主要通过到期收益率这个指标体现。到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当,即把以后每期发生的现金流,折合成目前的价格需要多高的折现率(这里假设转债持有到期,不进行换股操作)。当然到期收益率越高,说明可转债的债性越强,投资的安全度越高。
       以2013年3月20日的南山转债(110020)为例,到期收益率为3.03%,意味着您以现价109.5元买入,持有到期(2018年10月16日)后,可以获得3.03%的年化收益率。这个收益比一年期银行存款略低,但可以保底。
       您可能觉得该收益偏低,别着急,以上只是债性,可转债真正的魅力在于股性。
二、上不封顶
       要了解可转债的股性,首先要了解转股价,转股价是可转换债券转换为对应股票所支付的价格,也可以理解为转换成股票时的成本,转股价是可转债最为关键的地方,下面三个指标均围绕转股价设计。
(1)向下修正转股价条款:可转债的转股价可以修正,当其正股进行配股、增发、送股时,转股价都要进行相应调整。部分转债还规定,其正股分红时也向下相应修正转股价。更为重要的是,可转债具有特别向下修正条款,可以在正股价低迷时修正转股价,以避免可转债满足回售条件。部分可转债的特别向下修正条款是强制修正转股价,如邯钢转债等,大部分可转债则是授权董事会进行。但转股价特别向下修正的底线往往是其正股的净资产值。
(2)强制赎回条款
       一般当可转债正股高涨,正股股价高于转股价的一定比例(一般是30%或50%)超过一定交易日的时候,相关公司就有权赎回全部或部分可转债,赎回价往往是每张100元出头,以逼迫可转债持有人在赎回实施前进行转股,以尽快达到再融资的目的。因此,赎回条款往往可以视为可转债的价值上限,可转债在高于130元以上,风险收益已经与其正股很接近了,低风险偏好的投资者可以选择抛出或转股出售。
(3)回售条款
       当股市低迷,可转债正股持续一段时间低于其转股价一定幅度时,可转债持有人可以以一定的价格将部分或全部未转股的可转债回售给相关上市公司。但回售权每年只能行使一次,当满足回售条件时,首次不实施回售的,当年不应再行使回售权。
       每只可转债的回售期不同,最早的也要从发行后6个月开始,有的转债要到存续期最后一年才开始。回售价格也很重要,如果低于市价,转债持有人往往选择卖出而不是回售,因此回售价也可能成为某些情况下转债定价的一个参考值。回售条件往往是可转债正股价在某个时间段内低于转股价的一定幅度,当然也有时点回售条款。当发行转债的上市公司改变募集资金用途时,可转债持有人也有权回售。
三、操作思路
       可转债的操作看似复杂,其实市场上一共就20余只可转债,花一些时间进行研究,很快能大致了解,并且其收益具有相对可测算性,很适合稳健型、积极型投资者配置。
       仍以刚才的南山转债(110020)为例,假如以109.5元买入,持有到期最低年化收益为3.03%。而目前转股价为6.92,正股现价为6.54,由于股权融资相比债券融资的优势,可转债发行人会想方设法促使转股。而转股条件为正股现价大于等于转股价30%以上且维持20个交易日,也就是正股价大于等于8.996元并维持一段时间即可触发强制赎回,到时可转债价格一定会大于130元,简单测算一下,该收益率将大于18%。
       由于市场波动经常是非理性的,因此转债的价格也常常出现极端的情况。2011年9月,由于城投债风波的影响,转债的价格一度大跌,例如石化转债(110015)曾一度跌破86元,但随着风波的过去,石化转债很快恢复到100元上方,2012年2月,一度达到107元并维持一段时间。
       以上仅是简单举例,事实上,围绕可转债的转股价、向下赎回条款等等会产生很多获利或者套利的机会,并且与股票不同的是,该机会是相对可测算的。

 

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